当前位置:频道 > 正文

高瓴资本投资沃森 为何弃泽润如鸡肋?

2020-12-25 13:52:39  来源:高瓴建屋

在A股市场,医药重来都是诞生牛股的聚集地,包括我们熟知的创新药龙头恒瑞医药、血制品龙头华兰生物等等。

今天,我们来讲一讲不太出众,但在细分领域仍然创造出6年5倍的良好战绩的疫苗龙头——沃森生物(300142.SZ)。把时间拉近,从2019年初开始统计至今,股价累计上涨52%,跑赢大盘和大部分个股。

高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物,那沃森生物怎么样?

(来源:Wind)

值得注意的是,2019年12月17日,亚洲最大的股权私募机构——高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物。高瓴资本和其他5家股权基金公司共投资2亿人民币,这笔属于非常早期的股权投资。

高瓴为何要冒险?

泽润生物是国内HPV(预防人乳头瘤病毒)领域的龙头公司,主要产品管线为2价和9价人乳头病毒(HPV)疫苗,其主要创始人史力博士曾在HPV疫苗龙头企业美国默克供职13年,是目前在售4价和9价HPV疫苗的产品参与发明人。泽润生物有很大希望在这个领域有一定的突破。

(各大HPV疫苗的研发进度,来源:泽润生物官网)

看过往历史,不管是在一级市场,还是二级市场,高瓴资本的眼光是很独到,对于商业模式的理解也很深刻,出手之后往往会有不错的回报。那么,这次高瓴的出手会不会有一个好结果呢?这留给时间去验证吧!

但沃森生物本身标的是否优质,值得我们去观察与跟踪。

一、沃森生物知几何?

沃森生物成立于2001年,总部位于云南昆明,产业基地在云溪。公司主营产品为人用疫苗,包括细菌类疫苗和病毒类疫苗,比如b型结合疫苗、冻干ac结合、冻干acyw135多糖,还有冻干ac多糖。

沃森生物于2010年正式挂牌深交所。上市当年,营收3.59亿元,到2018年增长至8.79亿元,年复合平均增长率为11.84%,归母净利润从1.54亿元,增长至2018年的10.46亿元,年复合平均增长率为27%。

两项核心经营数据看起来不错,但波动巨大。比如2017年巨亏5.37亿元,2018年则盈利超过10.46亿元,虽然其中有9.25亿元的非经常损益。

高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物,那沃森生物怎么样?

2019年,沃森生物表现算是最近几年表现较好的一年。前三季度,营收7.97亿元,同比增长39.09%,归母净利润为1.2亿元,同比增长32.1%,扣非归母净利润为1.14亿元,同比增长90%。

2019年前三季度,沃森生物毛利率为79.67%,于2018年的80.39%相差无几。但2014-2015年,毛利率遭到断崖式下跌,均在44%以下,几乎被腰斩了一半,但2016年后逐渐又恢复到过往的高毛利率水平。

高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物,那沃森生物怎么样?

销售净利率方面,2019年前三季度仅为20.11%,而2018年又高达120.89%,2017年又为-83.54%。一年好,一年坏,让人看得眼花缭乱。

高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物,那沃森生物怎么样?

企业经营综合考核指标——ROE(净资产收益率)。2014-2018年及2019年前三季度,该项分别为5.11%、-33.62%、2.85%、18.13%、26.99%、2.54%。该核心指标,同样时好时坏,但整体表现较为弱势,且极不稳定。

高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物,那沃森生物怎么样?

再来粗略对比下恒瑞医药,过去9年ROE均在20%以上的高水平,足以见得其成长性非常好。

高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物,那沃森生物怎么样?

截止三季度末,沃森生物的应收账款及应收票据为5.12亿元,预收账款0.17亿元,相当于被下游客户占用5.29亿元。应付账款及应付票据为2.58亿元,预付账款0.22亿元,两者加合2.8亿元。上下游资金纯占用2.49亿元,产业链话语权算是比较弱势的。但大多医药公司均有该特点。

另外,沃森生物现金流状况较差。前三季度,经营活动产生的现金流净额为0.55亿元,但过去连续6年均保持净流出。

高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物,那沃森生物怎么样?

最后,来看看分红,上市10年总计分红5次。其中,2018年分红比例为4.41%,2014年分红8.16%。沃森生物分红不持续,没有长远规划,跟恒瑞医疗长年30%的分红更是不能相提并论。

高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物,那沃森生物怎么样?

简而言之,沃森生物公司经营不稳健,核心经营指标时好时坏,波动剧烈,不算是一家优秀的医药龙头。

二、13价肺炎疫苗的想象力

1月11日,沃森生物发布公告称,公司收到子公司玉溪沃森生物技术有限公司的通知,由国家药品监督管理局批准颁发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗的《药品注册批件》已于1月10日正式收到。

沃森生物自主研发的PCV13是全球第二、我国第一个13价肺炎球菌结合疫苗。此次获得《药品注册批件》,意味着首个国产PCV13即将“闪亮登场”,这是我国肺炎疫苗发展过程中重要的里程碑。

这是未来沃森生物的业绩主要的增长点。

这里普及一个基本概念——肺炎球菌。该球菌感染会导致一些严重疾病,包括脑膜炎、菌血症、肺炎等、鼻窦炎、中耳炎等等。全球每年160万人因此死亡。另据who统计,全球每年大概有70万到100万5岁以下儿童死于各类肺炎球菌疾病,肺炎球菌不仅是小儿肺炎的重要元凶,也是引起肺炎死亡的重要病因,其中两岁以下婴幼儿的死亡率尤其高,肺炎位于中国五岁以下儿童的死因排在第二位。

该疫苗研发时间超过8年,研发成功意义重大。未来,13价肺炎疫苗所带来的市场价值会很大,因为全球该类产品缺口至少在1亿支以上。

2018年,辉瑞13价肺炎疫苗在全球销售58亿美元,被称为“疫苗之王”。辉瑞的13价肺炎疫苗于2016年获批进入国内。此次沃森产品获批,即使按照出生人口单年龄组计算,20%的接种渗透率,国内潜在市场已超百亿元。

并且接种程序上国产更加灵活,辉瑞在国内获批的接种程序是2/4/6月龄各接种一针,12-15月再加强一针,对于超过6月龄的儿童无法进行接种,而沃森产品覆盖整个6周龄-5周岁人群。

另外沃森在国内疫苗行业深耕多年,在销售能力和区域覆盖上具有明显优势,有利于更快抢占市场份额。同时辉瑞全球订单供应紧张,对中国供应有限,而沃森产能充足,优势明显。

除此之外,沃森生物还有前文提到,还未上市的HPV疫苗。如果能有所突破,将会是另外一个业绩增长引擎,但期间会有太多的不确定性。

总之,13价肺炎疫苗的上市,将导致沃森生物的投资逻辑发生较大变化。

三、尾声

我们看过往沃森生物估值走势图,仍然让投资者摸不着头脑。2017年,动态使用率PE超过280倍,而2018年最低时又为-80倍。当前,PE为41.54倍。用该指标去给沃森生物给估值,可能会失效。

高瓴资本入股沃森生物旗下子公司泽润生物,那沃森生物怎么样?

综上来看,沃森生物不是一家优秀的疫苗医药龙头,经营不够稳健,长期成长性应该不会太好,但爆款疫苗研发成功并上市,又会带来利润的增厚,带动股价集中走高。

值得注意的是,从2018年10月份开始,外资逐步加仓,到目前为止,持股比例3.73%,但所持市值相对于医药白马相去甚远。沃森生物可以持续跟踪,暂不可随意杀入。

推荐阅读

Apple Silicon Mac与超宽屏显示器兼容性好吗?

一个多月前推出的 Apple Silicone Mac 设备,在上市初期遇到了一些尴尬的问题,比如可能在外接超宽屏显示器的情况下表现不佳。庆幸的是 【详细】

哔哩哔哩纪念账号是什么?纪念账号代表什么

微博哔哩哔哩弹幕网发布公告称,自今日起,对于不幸离开人世的B站用户,我们将在取得其直系亲属确认和同意后,将其账号列为纪念账号并加以 【详细】

AI副驾驶是什么?AI副驾驶有什么好处?

据美国《大众机械》杂志网站12月23日报道,美国空军正在秘密研制的新型战斗机将配备类似人工智能(AI)副驾驶。报道称,美国空军正在秘密研制 【详细】

苹果特别版iPhone是什么?跟别的有什么不一样

据报道,苹果正准备向其安全研究设备(SRD)计划的首批参与者发送特别的 iPhone 设备,该计划旨在促进 iOS 的安全研究。SRD 计划以特别 【详细】

芯片普遍缺货的主要原因是什么?

过去几个月来一直存在的备受关注的问题就是许多新款电子产品很难买到。这涉及到很多相关因素,例如COVID-19、经济环境、良率问题等,但对于 【详细】

关于我们  |  联系方式  |  免责条款  |  招聘信息  |  广告服务  |  帮助中心

联系我们:435 203 [email protected] 备案号:滇ICP备20006242号-2

科技新闻网 版权所有