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中概股上市公司遇到做空危机 谁在获益?

2020-04-13 09:23:01  来源:经济观察报

瑞幸财务造假的蝴蝶翅膀,扇到了更多在美国上市的中国公司身上。

4月7日晚,美国做空机构Wolf-packResearch指控爱奇艺造假。不久,好未来继瑞幸之后自曝员工造假。4月8日,在线教育公司跟谁学也陷入做空风波中,接二连三中概股上市公司遇到做空危机。

这不是中概股公司第一次面临做空风波。早在2012年,中概股就遭遇过一波做空潮。随后,2013年去美国上市的中国公司如唯品会、YY估值被压低,不得不“流血上市”,同时,另一波公司如360等选择退市回归A股。这一次,中概股是否会继续遭遇做空潮,是否会给后续公司带来压力?中概股到危机时刻了吗?

目前,瑞幸、好未来承认造假。美国资本市场是成熟市场,并且财务造假代价高于国内,为何这些公司仍然铤而走险?他们会付出怎样的代价?爱奇艺、跟谁学不承认造假,爱奇艺创始人龚宇深夜发朋友圈说,“邪不压正,看最后谁赢”,跟谁学CEO陈向东4月8日说,“我很是愕然”,并在当天下午召开媒体发布会回应。他们的说法能否得到投资者认同?

多位接受经济观察报采访的资本市场人士告诉记者,此次中概股做空风波,短期内会影响全球资本市场对中国公司的看法,后续在美国融资、上市的中国公司会受到波及。

“不是第一次,也不会是最后一次,监管和造假,永远是猫和老鼠的游戏。”西南证券首席分析师张刚告诉记者。

至暗时刻

瑞幸“自爆”造假22亿元,是这一波中概股上市公司做空危机的源头。

“做空机构报告可能很早就写完了,只是等待一个好的时机发布。”透镜公司创始人况玉清告诉记者,此次中概股频繁被做空,一个重要原因是瑞幸引发的。瑞幸暴雷,做了铺垫后,引起国际投资者对于中概股的信任危机,此时发布,容易起到放大恐慌的作用,加大做空效果。

4月7日到4月8日,接连三家公司陷入做空危机中。4月7日,爱奇艺被质疑2019年夸大了80-130亿元的营收。同在4月7日,好未来“自曝”家丑,宣布公司有员工和供应商串通,伪造合同夸大约占公司总收入3%到4%的“轻课”销售额。4月8日,在今年2月份就已经被做空机构Grizzly做空的跟谁学也被翻出旧账,成为这一波关注对象。

近期做空事件频发,还有经济基本面的原因。有16年投资管理经验的凡德投资总经理陈尊德告诉记者,今年美国整体市场表现不好,指数下跌约30%,对做空机构来讲是一个做空比较好的时间点。同时,这一波股指下跌过程中,中概股表现比美国指数强,二级市场估值相对较高,做空有一定下跌空间。

目前,几家公司均面临至暗时刻。瑞幸股价持续下跌,三天交易日分别暴跌75.57%、15.94%、18.4%,市值蒸发近400亿元。随后瑞幸紧急停牌,截至发稿前,仍未复牌。好未来美股盘后大跌最高28%,市值蒸发超647亿元。爱奇艺最高下跌14%,4月8日收盘后上涨。跟谁学一度跌超11%。

比几家公司自身问题更严重的,是连环做空事件对于中概股公司整体信誉的影响。

张刚告诉记者,短期来看,此次风波,会让国际市场对中概股有一定负面效应。“融资时,他们会觉得中国最近的新科技类公司是不是都有问题。”

北京师范大学经济与工商管理学院教授戚聿东认为情况会更严重,本来是某个公司的行为,有可能上升到整个中概股公司,他很担忧,“美国上市规则会不会选择性从严”,这一次的波及效应,“让中概股集体‘陪葬’,代价太高了。”

谁被围猎

此次做空中国公司的几家国外机构,分别是浑水、WolfpackResearch、Grizzly,其中,浑水多次做空中概股,并有较高成功率。

一般而言,做空机构做空某个公司,是察觉到该公司有造假行为,嗅到了赚钱机会。目前已经承认造假的瑞幸和好未来,被做空机构“捕捉”成功。

美国证券市场宽进严出,若是发现造假,会受到沉痛代价。曾是世界500强之一的安然公司业绩造假案爆发后,安然前CEO杰弗里斯基林就被判刑24年零4个月,辉煌一时的能源巨人破产崩塌。瑞幸此次也付出巨大代价,股价持续下跌,市值蒸发近400亿元,目前瑞幸已经停牌,迟迟未复牌。

代价如此大,为何这些公司依旧铤而走险?

戚聿东告诉记者,公司造假,一般是来自投资者的压力,投资者希望股价上涨进而财富上涨。从造假动机来看,造假最受益的是大股东,尤其是短期投资者。此外获益方还有股东之外负责上市到再融资的中介机构。

此次被“狙击”的几家中国公司,以及2012年中概股做空潮中涉及到的公司,大多是互联网公司及科技公司。张刚认为,一些科技公司的商业模式特性,决定了他们会有造假需求。“科技类公司对资本的需求很强,初期投入都比较大,同时贷款难度很大,上市融资是最快捷的方式。即使初期财务有瑕疵,如果没有被人抓住,上市成功后也很难翻旧账。”他告诉记者,就像一把豪赌,只要能拿钱拼出稳定的市占率,后面存活就相对轻松多了。因此,有不少公司会铤而走险。

做空公司也会抓住这些公司的特性,及时“捕捉猎物”。按照此前浑水公司公布的标的选择特征,他们会选择一些数据不透明、有造假途径、造假方法容易的公司。一般而言,这些公司规模不会特别大,上市时间不会太长。“新经济公司会成为做空机构潜在的标的,中国企业生命周期较短,这个过程中,可能会有急功近利的做法,给做空机构捕捉到这样的机会。”陈尊德告诉记者。

造假的代价

4月2日,瑞幸自曝COO刘剑造假22亿元。4月8日,好未来自曝员工造假,员工已被拘留。目前,两家公司市值均大幅蒸发。

对于两家公司的自曝行为,况玉清不以为然。他说,“根本不存在自曝,都是被逼的。”他向记者解释,一般公司遭到做空机构做空后,会引起审计机构警觉,审计机构针对做空机构提出的问题进行专项审计,一审计,就容易发现问题。

审计机构如果发现问题,是有责任需要举报的。这时,公司会面临两种选择。一是主动承认,二是被举报。“两者相害取其轻,会选择一种对自己有利的方式。”

瑞幸之所以自曝财务丑闻,与做空机构浑水一个多月之前的指控有关,而后在其聘请的审计机构安永华明会计师事务所压力下,瑞幸选择主动对外公布。

好未来公布员工造假,也与浑水做空报告有关。2018年6月,浑水质疑好未来自2016年起财报造假,欺诈性地创造利润。今年,好未来至今为止没有披露去年四季度财报。理论上,Q4财报截止日是每年2月28日。

被证实造假后,在美国上市的公司会付出不菲代价。张刚告诉记者,与中国处罚力度相比,美国打假处罚流程比较长,不像中国短平快,但处罚金额以及刑事处罚会重很多。

此前,国内A股史上最大的财务造假案,造假者康得新公司被罚60万元。对比之下,美国安然公司造假被处罚5亿美元。

中国新证券法已于3月1日正式实施,目前还没有新的公司财务造假处罚案例,张刚提到,惩罚力度已经加大。

除了罚金外,上市公司财务造假还会受到刑事处罚。美国安然公司前CEO杰弗里斯基林就被判刑24年零4个月,财务欺诈策划者被判处6年有期徒刑。

不过,尽管美国如此严格,财务造假仍然无法禁止。“即使美国本土公司,这种财务作假也是由来已久的,而且造假的程度,比中国要大。”戚聿东对此很无奈,“法律制度再完善,再严格,也总有一些坏人是吧?”他说,通过惩罚制度,让违规者付出代价,能起到一种威慑作用。

法律之外,造假问题是一个与道德有关的问题。

如何应对做空

值得注意的是,国外做空机构对于中概股的做空并不总是成功的。此前浑水曾做空新东方,短暂下跌后,新东方股价持续上涨。

“如果对自己财务数据有底气,被做空不见得是坏事,恰恰可以凭借这件事证明自己,获取投资者对自己的信任。”况玉清说。但前提是,管理层和董事会一定要拿出有说服力的实质证据,对做空机构进行有利回应。他举例说,比如做空机构提到爱奇艺和当代明诚交易有问题,爱奇艺可以把这项交易进行专项审计,如果去做的话,对回击做空是非常有利的。

他同时建议,中概股公司尽量去选择一些国际知名度高的审计机构,这种报告会更有公信力,也能减少大家对于中概股公司的质疑。

陈尊德建议爱奇艺和好未来管理层,面对这种做空机构质疑,应该用数据说话,对做空报告质疑点有理有据反驳。新东方此前被做空的时候,俞敏洪表现很好,股价很快从10块钱涨到20多块钱,基本修复了跌幅。

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